专注于(yu)PCB范畴，来自广州

广合科技的汗青始于(yu)2002年6月，2020年6月改制(zhi)为股份公司，公司总部(bu)位(wei)于(yu)广州保税区(qu)保盈南路。

截(jie)至2026年2月20日，肖红星及刘(liu)锦婵夫妇(fu)通(tong)过臻(zhen)蕴投资、广生(sheng)投资及广财投资配合操纵公司已刊行股本总额(e)的约(yue)53.65%。

肖红星今年58岁，为执行董(dong)事及董(dong)事长(chang)。他1988年7月毕业于(yu)华南理工(gong)大学，主修化(hua)学工(gong)程专业。

肖红星在电子行业具(ju)有30多年的经验，此前曾担任(ren)生(sheng)益电子临盆经理。2007年至2015年期间，肖红星及刘(liu)锦婵夫妇(fu)配合建立(li)多家专注PCB相干产(chan)物的企业，包含东莞市广华化(hua)工(gong)有限公司、东莞秀博电子材料有限公司及湖北优尼科光电技术(shu)股份有限公司。

广合科技执行董(dong)事兼总经理是曾红，她今年58岁，1988年7月取得华南理工(gong)大学运用化(hua)学学士学位(wei)。加入广合科技前，曾红也曾任(ren)职于(yu)生(sheng)益电子，并曾担任(ren)副总经理。

执行董(dong)事情况，来源：招股书

广合科技努(nu)力于(yu)研(yan)发、临盆及销售(shou)运用于(yu)算(suan)力服务器及其(qi)他算(suan)力场景的定(ding)制(zhi)化(hua)PCB，涵盖多个运用场景，包含云计算(suan)、数据(ju)中心(xin)、电讯通(tong)讯、汽(qi)车电子、消耗(hao)电子及其(qi)他行业范畴。

按(an)营(ying)业类别分别，广合科技可以供应三类产(chan)物：1、算(suan)力场景PCB，首要用于(yu)算(suan)力服务器，包含AI服务器及通(tong)用服务器；2、工(gong)业场景PCB；3、消耗(hao)场景PCB。

2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（呈报(bao)期），公司来自算(suan)力场景PCB的收入分别为16.35亿元、18.58亿元、27.06亿元、28.33亿元，占同期总收入的比重在70%摆布。

按(an)PCB场景分别的收入明细(xi)，来源：招股书

算(suan)力服务器承担着焦点算(suan)力使命，专为计算(suan)密集型工(gong)作负载计划，其(qi)焦点功能是高效处置惩(cheng)罚大规模数据(ju)、复杂算(suan)法及计算(suan)密集型操作。

PCB作为电子制(zhi)作业的焦点组件为元件供应物理安装平台(tai)，通(tong)过导电线路和焊(han)盘完(wan)成各元件间的机器固定(ding)与电气毗邻。

02

原材料本钱(qian)占到销售(shou)本钱(qian)总额(e)的60%以上，面临应收账款的压力

近几年，受(shou)卑鄙算(suan)力场景PCB需求的驱动，广合科技的总收入有所增长(chang)。

2022年、2023年、2024年及2025年1-10月（呈报(bao)期），公司的收入分别为24.12亿元、26.78亿元、37.34亿元、38.35亿元，净利润(run)分别为2.8亿元、4.15亿元、6.76亿元、7.24亿元。

关键财政数据(ju)，来源：招股书

按(an)产(chan)物类别来看，公司近几年来源于(yu)多层板PCB的收入占比超过了85%，来自于(yu)HDI PCB的收入占比6%到8%之间。

按(an)产(chan)物范例分别的收入明细(xi)，来源：招股书

呈报(bao)期内，广合科技的毛利率(lu)分别为26.1%、33.3%、33.4%、34.8%。

其(qi)中，算(suan)力场景PCB的毛利率(lu)分别为28.8%、38.0%、37.0%、36.2%，在全(quan)部(bu)产(chan)物类别中最高。

公司原材料本钱(qian)占到销售(shou)本钱(qian)总额(e)的60%以上，首要原材料首要包含CCL、半固化(hua)片、铜箔(bo)、铜球(qiu)、金(jin)盐及干膜，这些材料对于(yu)PCB的临盆至关紧张，特别是对于(yu)高性能及高精度的多层板PCB。

这些原材料的价格容易(yi)受(shou)到各种(zhong)没(mei)法操纵的因素(su)影响而(er)波(bo)动。

按(an)PCB运用场景分别的毛利及毛利率(lu)明细(xi)，来源：招股书

截(jie)至2025年9月尾，广合科技具(ju)有400多名(ming)研(yan)发员工(gong)。呈报(bao)期内，公司的研(yan)发费用分别为1.15亿元、1.21亿元、1.79亿元、1.94亿元，分别占同期总收入的4.8%、4.5%、4.8%、5.1%。

广合科技首要通(tong)过直销出(chu)售(shou)产(chan)物。直销客户首要包含：1、终端产(chan)物品牌，作为计划、打造品牌及销售(shou)电子产(chan)物的品牌全(quan)部(bu)公司；2、EMS供应商，其(qi)凭据(ju)终端产(chan)物品牌的规格及计划制(zhi)作及组装产(chan)物。

呈报(bao)期内，公司来自前五大客户产(chan)生(sheng)的收入占比分别为63.6%、65.6%、61.4%及59.3%。

凭据(ju)华安证券近期的研(yan)报(bao)，广合科技已与戴(dai)尔、浪潮信息、鸿(hong)海周密、广达电脑、英业达等国(guo)内外服务器及EMS企业建立(li)深度合作，并与神达、联想、华为、纬创(chuang)等服务器客户展开营(ying)业。

值得注意的是，广合科技也面临与客户过期付款及违约(yue)有关的信用风险。截(jie)至各呈报(bao)期末，公司的贸易(yi)应收款项及应收票据(ju)分别为7.05亿元、8.87亿元、12.93亿元及17.31亿元，应收贸易(yi)款项周转天数分别为103天、102天、102天及103天。

过去几年，广合科技连续录得投资活动现金(jin)净流出(chu)，呈报(bao)期内累计约(yue)26.42亿元。别的，公司2024年至2025年度累计派息3.1亿元。截(jie)至2025年9月尾，公司账上现金(jin)及现金(jin)等价物约(yue)7.02亿元。

现金(jin)流量表，来源：招股书

03

全(quan)球(qiu)PCB市场浮现参与者众多、市场集中度较低(di)的特征

PCB是在基板上按(an)预定(ding)计划形成线路图形的电路板，是电子设备中承载并毗邻电子元器件的基础(chu)部(bu)件，被誉为“电子产(chan)物之母”。

凭据(ju)弗若斯特沙利文的资料，随着AI的普及、数据(ju)中心(xin)、车联网、机器人及物联网（IoT）运用的扩展，全(quan)球(qiu)对全(quan)面电子设备的需求连续增长(chang)。PCB作为电子产(chan)物的关键组件，迎来一定(ding)的发展机遇。

PCB可分为：

1、多层PCB，按(an)层数分别，可分为低(di)层数PCB（单(dan)面板或双面板）、中低(di)层数PCB（4至6层）以及高多层PCB（8层及以上）；

2、高密度互连板(HDI) PCB，通(tong)过盲孔╱埋孔的方式最大限度地添加布线密度，从而(er)在紧凑(cou)空间内完(wan)成更高的元件集成，同时低(di)落旌旗(qi)灯(deng)号干扰和消耗(hao)；

3、柔性PCB，由柔性基材或刚柔连系材料制(zhi)成，其(qi)计划轻便、可蜿蜒，可优化(hua)空间利用率(lu)；

4、IC载板，基于(yu)高密度互连板(HDI)技术(shu)发展而(er)来，具(ju)有更高的精度和更复杂的结构，适(shi)用于(yu)处置惩(cheng)罚器芯(xin)片、存储芯(xin)片、微机电零碎器件及射频(pin)模块等集成电路的封装和固定(ding)。

凭据(ju)招股书，从广合科技过去几年的产(chan)物单(dan)价来看，18层以上的PCB平均单(dan)价最高，2022年至2024年有所增长(chang)，然则2025年有所下落。而(er)6层以下PCB的单(dan)价相对较低(di)，然则价格趋向与18层以上PCB相反。

广合科技按(an)产(chan)物类别分别的PCB销量及平均售(shou)价明细(xi)，来源：招股书

按(an)销售(shou)额(e)统计，全(quan)球(qiu)PCB市场规模整体浮现稳步增长(chang)的态势。从2020年的620亿美元增长(chang)至2024年的750亿美元，期间年复合增长(chang)率(lu)为4.9%。其(qi)中，我国(guo)PCB市场从2020年的333亿美元增长(chang)至2024年的420亿美元，期间年复合增长(chang)率(lu)为6%。

从产(chan)物角度来看，多层PCB在全(quan)球(qiu)PCB整体市场中占比最高，2024年全(quan)球(qiu)多层PCB的销售(shou)额(e)为367亿美元，占比为48.9%。

随着全(quan)球(qiu)对算(suan)力需求的提升(sheng)，预计未来高多层板和HDI PCB凭借其(qi)高密度互联、高性能数据(ju)传输、良好的散热性能、高靠得住性和稳定(ding)性等优势，成为满足(zu)现代服务器复杂计算(suan)需求的最佳挑选。

多层PCB和HDI PCB的销售(shou)额(e)无望在2029年分别达到436.0亿美元和169.0亿美元，2024年至2029年的年复合增长(chang)率(lu)分别为3.5%和5.7%。

PCB市场总收入（按(an)产(chan)物分别），来源：招股书

从卑鄙运用来看，凭据(ju)沙利文的展望，未来算(suan)力场景PCB将是行业增长(chang)的新动能，预计2024年至2029年的年复合增长(chang)率(lu)为10.9%。而(er)全(quan)球(qiu)工(gong)业场景PCB与消耗(hao)场景PCB的复合增长(chang)率(lu)将低(di)于(yu)5%。

PCB市场总收入（按(an)卑鄙运用分别），来源：招股书

全(quan)球(qiu)PCB市场浮现参与者众多、市场集中度较低(di)的特征。按(an)累计全(quan)球(qiu)收入计，广合科技于(yu)2022年至2024年期间位(wei)居全(quan)球(qiu)PCB市场中前60名(ming)，市场份额(e)为0.6%，并跻身我国(guo)内地前20大PCB企业之列。

以2022年至2024年的累计收入计，广合科技在总部(bu)位(wei)于(yu)我国(guo)内地的算(suan)力服务器PCB制(zhi)作商中排名(ming)第一，在全(quan)球(qiu)算(suan)力服务器PCB制(zhi)作商中排名(ming)第三，占全(quan)球(qiu)市场份额(e)的4.9%。

在全(quan)球(qiu)高层数MLPCB（14层以上）市场中，按(an)累计全(quan)球(qiu)收入计，广合科技以480.3百万美元累计收入位(wei)居全(quan)球(qiu)第五、我国(guo)内地PCB企业第三，市场份额(e)为3.0%。

广合科技在该范畴的首要合作敌手包含本川智能、欣兴电子、深南电路、沪(hu)电股份、迅达科技、明阳电路、景旺电子、胜宏科技、依利安达、景硕、奥士康等。

14层以上高层数MLPCB排名(ming)及市场占有率(lu)，来源：招股书

总体而(er)言，PCB市场正在面临增长(chang)动能切换，算(suan)力场景PCB将是行业增长(chang)的新动能，工(gong)业场景PCB与消耗(hao)场景PCB相对成熟，增速较慢。行业合作格局较为分散，公司面临来自全(quan)球(qiu)多家合作敌手的合作，且过去几年公司面临一定(ding)的应收账款压力。

未来，广合科技可否绑定(ding)焦点客户，在行业周期中完(wan)成稳步增长(chang)，格隆汇将保持(chi)关注。