2019年到2021年，贵州百灵通(tong)过“少计销售费用”虚增利润，又在2023年“多计销售费用”虚减利润，一正一反，把(ba)利润表玩弄于股掌之间，其财(cai)技堪比魔术。

公司四年累计调控金额高(gao)达11.14亿元，相当(dang)于基本每年都在上演(yan)“财(cai)务变脸”。

图表：贵州百灵财(cai)务造假(jia)情(qing)况

资料来(lai)源：公司公告

证(zheng)监会一纸罚单，2560万，创下历史记录。贵州百灵也再度遭遇ST，其内控整改，被证(zheng)明似乎只是一场“纸面表演(yan)”。而(er)姜伟，作为公司的实控人、董事(shi)长(chang)，直接被禁入市场十年，意味着其将彻底退出公司经营决策层，对公司战略稳定性构成(cheng)重大(da)冲击。

“白衣骑士”变“讨(tao)债人”：与(yu)华创证(zheng)券的17亿官司

与(yu)此同时，实控人姜伟正在陷入另一个(ge)争议旋涡当(dang)中。

根据贵州百灵最新的股权结构，实控人姜伟直接持有公司17.55%股权，其股份已100%质押(ya)。第二、第三大(da)股东均为华创证(zheng)券的资管计划，分别持有公司6.21%、5.33%股权。

2019年，贵州本土券商机构华创证(zheng)券以“白衣骑士”的身份进(jin)入贵州百灵的大(da)股东之列。上市公司华创云信(xin)（华创证(zheng)券股东）在其2025年8月份的公告当(dang)中表示：2019年，在贵州百灵大(da)股东姜伟多次请求以及地(di)方政府协调之下，华创证(zheng)券于2019年通(tong)过两期资管计划以股权转让形式向(xiang)实控人姜伟等提供(gong)资金14亿元；此外华创证(zheng)券还向(xiang)姜伟提供(gong)股权质押(ya)借款3.61亿元，对应(ying)质押(ya)贵州百灵1.1亿股股份。

可是没想到，纾困计划到期后，姜伟既没还钱，也没回购股份。

华创证(zheng)券一怒之下，把(ba)姜伟告上法庭，要求还本付息，加上违约(yue)金，总额直奔(ben)17亿。

而(er)姜伟这边却是另一番(fan)说辞(ci)。就(jiu)在姜伟2025年12月3日(ri)被立案调查的当(dang)日(ri)晚上，贵州百灵微信(xin)公众(zhong)号(hao)发(fa)布了姜伟的“致(zhi)贵州百灵全体同事(shi)的一封信(xin)”。姜伟表示：最近几年，贵州百灵和他个(ge)人非议不断。2024年上半年公司股票被ST处理；2025年公司完成(cheng)摘帽(mao)，各方面发(fa)展重回正轨，他作为公司控股股东却又遭到华创证(zheng)券无理巨额起(qi)诉和中国证(zheng)监会立案调查。其强(qiang)烈感觉(jue)“似乎矛头开(kai)始转向(xiang)了我个(ge)人”。

这一段表述，证(zheng)实了实控人与(yu)华创证(zheng)券的矛盾升华。一场本是救(jiu)急的合作，最终演(yan)变成(cheng)了对簿公堂的“资本罗生门”。

业(ye)绩“裸奔(ben)”，连年亏(kui)损

公司及实控人连续多年的合规风险及纠纷，早就(jiu)对这家“苗药(yao)第一股”的经营产生了巨大(da)的不利影(ying)响。自2010年6月登录深交所(suo)的贵州百灵以来(lai)，公司的股价已经从2015年巅峰(feng)时期跌去了超八(ba)成(cheng)。

作为一家集苗药(yao)研发(fa)、生产、销售于一体的医药(yao)上市公司，贵州百灵独家苗药(yao)产品银丹心脑通(tong)软胶囊、咳速停糖浆及胶囊、一枝黄花喷雾剂和非苗药(yao)产品金感胶囊、维C 银翘片、小儿柴(chai)桂退热颗粒(li)等都为公司主要盈利产品，在心脑血(xue)管类、咳嗽类、感冒类、小儿类药(yao)品市场中都占有一定的市场份额。同时公司积极开(kai)拓以糖宁(ning)通(tong)络为核心竞争力的苗医药(yao)一体化项(xiang)目，进(jin)一步扩大(da)推广范(fan)围(wei)。公司连续两年荣登“中国医药(yao)市场药(yao)企（中药(yao)）排行榜TOP100”第29 位(wei)，2025 年8 月，在《2025 年中国制药(yao)工业(ye)TOP101》榜单当(dang)中排名第73 位(wei)，成(cheng)为贵州省唯一入选的民族制药(yao)企业(ye)。

然(ran)而(er)近几年（2019年-2023年），结合公司的销售费用造假(jia)情(qing)况，贵州百灵的业(ye)绩表现堪称惨不忍睹。

进(jin)入2024年，公司营收38.25亿元，同比下降10.26%；扣非净(jing)利润仍是负数（-8243.52万元），扭亏(kui)全靠政府补助等“外快”。

2025年前(qian)三季(ji)度，营收继续下滑24.28%，扣非净(jing)利润仅2120.99万元，同比再降16.72%。按照这一表现趋势，指望公司2025年的扣非后净(jing)利润转正仍然(ran)存在较大(da)挑(tiao)战。

公司在近期与(yu)投资者(zhe)的交流(liu)中表示，公司业(ye)绩受两方面影(ying)响，一是公司4类药(yao)（感冒药(yao)、咳嗽药(yao)、咽喉(hou)用药(yao)、退热药(yao)）占比较高(gao)，2023年疫情(qing)结束后行业(ye)需求回落(luo)，市场处于去库存阶段；二是消费环境(jing)疲(pi)软，包括购买能力不足(zu)、社会库存积压、医保制度调整等因素(su)。

公司将自身的财(cai)务困境(jing)大(da)部分归结于药(yao)材涨价、需求回落(luo)、消费环境(jing)疲(pi)软、医保制度改革(ge)等外部因素(su)，然(ran)而(er)自身的研发(fa)动力不足(zu)、新药(yao)注册进(jin)程缓慢，客户、供(gong)应(ying)商集中度偏高(gao)、研发(fa)投入不足(zu)、销售费用高(gao)企等内部问题或许(xu)才是制约(yue)公司未来(lai)发(fa)展的核心。

研发(fa)“躺平”，销售“烧钱”：一条腿走路能走多远？

贵州百灵的研发(fa)投入水平，常年属(shu)于行业(ye)“吊车尾”。

2022-2024年，研发(fa)费用占营收比例分别为0.82%、1.95%、1.59%，明显低于同期已上市的69家中药(yao)企业(ye)（按照申万行业(ye)分类）研发(fa)投入占比的平均值4.17%、4.42%、4.86%。在69家中药(yao)上市公司中，排名长(chang)期在60位(wei)左右徘徊。

核心研发(fa)项(xiang)目“糖宁(ning)通(tong)络”虽被寄予厚(hou)望，，但自2014年以医院制剂形式使用至今，仍未完成(cheng)III期临床(chuang)，未来(lai)能给公司带来(lai)多大(da)的收入和利润贡(gong)献仍然(ran)是未知数；黄连解(jie)毒丸历时六年完成(cheng)III期试验，但市场前(qian)景也不明朗。

另一边，贵州百灵的销售费用却高(gao)得吓(xia)人：即便不考虑前(qian)几年销售费用被操纵，2024年公司的销售费用率也高(gao)达48.46%，是同期云南白药(yao)的近四倍。此前(qian)，公司表示正在推进(jin)“代理转直营”改革(ge)，希(xi)望以此能够降低销售的费用，但成(cheng)效如何仍然(ran)有待观察。

“重销售、轻(qing)研发(fa)”的模式，注定难以为继。

而(er)与(yu)此同时，贵州百灵还存在对客户供(gong)应(ying)商的“依赖症”。

2022年至2024年，贵州百灵的前(qian)五大(da)客户收入占比近40%，前(qian)五大(da)供(gong)应(ying)商采购占比超45%，其中第一大(da)供(gong)应(ying)商占比超过30%。

这种(zhong)高(gao)度集中的上下游关系，恐让公司在产业(ye)链中缺失议价能力。一旦核心客户或供(gong)应(ying)商“翻(fan)脸”，业(ye)绩恐怕瞬间崩盘。

从“苗药(yao)第一股”到“ST常客”，贵州百灵的故事(shi)，远不止一场财(cai)务造假(jia)的闹剧。

它折射出一家企业(ye)从治理失效到战略迷(mi)茫的全过程：

老板被禁、官司缠身、业(ye)绩疲(pi)软、研发(fa)停滞、客户供(gong)应(ying)商依赖……

每一环，都在把(ba)它推向(xiang)更(geng)深的泥潭(tan)。

资本市场的信(xin)任，就(jiu)像一层窗户纸，捅破容易，修复却难。

贵州百灵的下一次“摘帽(mao)”，恐怕不会再有人鼓掌。