01

这一轮的猪(zhu)价，从2024年达到阶段高点后，便开始倒V型向下。

到2025年底，天下生猪(zhu)均价已经降至12.13元(yuan)/公斤，同比下跌(die)23%，猪(zhu)肉(rou)养殖行业(ye)已经长期处(chu)于微利乃至亏损状(zhuang)况。

但本年以来，情(qing)况更为严肃，如今的生猪(zhu)市(shi)场，已经可以用血流(liu)成河(he)来形容。

如果说白酒(jiu)的惨在于辉煌不再，但利润如故(gu)丰厚，猪(zhu)行业(ye)的惨就在于，行业(ye)上下一视同仁地没钱可赚。

现在，行业(ye)内中小型养殖企业(ye)的成本广(guang)泛在13元(yuan)/公斤左右，哪怕是主打“自繁自养”的头部猪(zhu)企，养殖成本也在12元(yuan)/公斤左右。

也即是说，以如今的代价，无论是行业(ye)巨头，照样小型养殖户，都已经处(chu)于绝对的亏损状(zhuang)况。

以10元(yuan)/公斤的代价每出(chu)售一头猪(zhu)，单头亏损就凌驾300元(yuan)。

而近一段时间(jian)，农产品代价大幅上涨，其中，猪(zhu)饲料(liao)的主原料(liao)——玉米近半年代价上涨近10%，豆粕年内代价也涨超10%。

如今，猪(zhu)粮比已经持续低于5:1，近5年内，猪(zhu)粮比处(chu)于5:1区间(jian)的概率(lu)仅为18%。

继(ji)开年的集体涨价之(zhi)后，3月初，新希望、海大双胞胎等数(shu)多家饲料(liao)企业(ye)也再次密集发布涨价通知。

其中，教(jiao)槽料(liao)、浓缩料(liao)领(ling)衔涨100元(yuan)/吨，保育料(liao)跟涨75元(yuan)/吨，其余猪(zhu)料(liao)普涨50元(yuan)/吨，这进一步添加了猪(zhu)的养殖成本。

而成本越涨，猪(zhu)价越低，养殖户越亏本，猪(zhu)肉(rou)出(chu)栏反而越多。

这是由于，随着养殖成本提高，养殖户会尽量缩短猪(zhu)的养殖周期，致使猪(zhu)加快出(chu)栏。

叠加猪(zhu)价不断(duan)下行致使的恐慌生理(li)，以至于市(shi)道市(shi)情(qing)上猪(zhu)肉(rou)反而更加供过于求(qiu)，代价不断(duan)下行。

数(shu)据显示，本年前两个(ge)月，天下上市(shi)猪(zhu)企的生猪(zhu)出(chu)栏量达到3044万头，同比上涨近10%，正是由于这种恐慌性出(chu)栏，但这样的供应过剩，又进一步挤压(ya)了猪(zhu)价。

猪(zhu)价的加快下行背后，是供应和(he)需求(qiu)的双重挤压(ya)。

春节之(zhi)后，是传统的猪(zhu)肉(rou)消费旺季，终端走货速度明显放缓。

而如今，生猪(zhu)供应的堰塞湖，迟迟未(wei)能疏通。

尽管行业(ye)已经堕入深度亏损，但产能去化迟迟未(wei)能达到目标效果。

截(jie)止2025年年底，天下能繁母猪(zhu)存栏量仍高达3961万头，凌驾农业(ye)乡村部设(she)定的3900万头正常保有量下限。

不仅云云，由于如今养殖技术提升，临盆效率(lu)（PSY、MSY）已显著提升，也即是说，哪怕母猪(zhu)存栏量维持在3900万头，市(shi)场上的生猪(zhu)供应，仍可能不断(duan)添加。

层层传导之(zhi)下，生猪(zhu)的供应持续过剩，且越来越严峻。

供需的持续失衡和(he)行业(ye)的持续亏损之(zhi)下，市(shi)场悲观情(qing)绪正在渐渐传导，近期，仔猪(zhu)代价也涌现下跌(die)，显示出(chu)养殖户的补栏意愿也正在下降。

期货市(shi)场表现同样不容乐观，生猪(zhu)期货主力合约代价也一度刷新历史最低纪录，同样表明了资源市(shi)场对于生猪(zhu)远期代价的极度悲观。

在生猪(zhu)养殖行业(ye)的哀鸿(hong)遍(bian)野中，政策已经开始发力。

2月10日，农业(ye)乡村部召开的天下畜牧兽医工作部署视频会议上，将“强化生猪(zhu)产能综合调控”列为本年首要使命之(zhi)一。

3月初，农业(ye)乡村部更是联合国家发改委，急迫调集了7家大型生猪(zhu)养殖企业(ye)召开专题会议。

会上表示，将进一步强化生猪(zhu)产能调控，能繁母猪(zhu)存栏量调控目标或将下调至3650万头左右，较当(dang)前水平再次下降约7.9%。

且今后，将建立年度临盆备案(an)制，包括出(chu)栏量及与产能相关的系(xi)列数(shu)据都将纳入备案(an)范围。

过往(wang)的存栏量目标每每是软(ruan)性约束，执(zhi)行情(qing)况每每不及预期。

而年度临盆备案(an)制，意味着临盆中的统统数(shu)据都得接(jie)受监管，对于存栏量等数(shu)据有了硬性约束。

这也意味着，今后大型猪(zhu)企不能再随心所欲地扩展产量和(he)扩大了。

而据市(shi)场消息，3月19日，相关部门更是召闭会议，要求(qiu)各(ge)家猪(zhu)企报(bao)告全年临盆目标，并要求(qiu)各(ge)企业(ye)做好调减承诺目标，在完成调减能繁母猪(zhu)的基础上调减年度出(chu)栏量。

在行业(ye)的深度亏损和(he)宏观的产能调控下，生猪(zhu)市(shi)场究竟(jing)怎么走？

02

一直以来，猪(zhu)产业(ye)都是周期循环——

有低谷，也就有高峰。

尽管现在猪(zhu)价持续在低位磨底，猪(zhu)肉(rou)股的走势却与之(zhi)不尽相反。

同花顺iFind数(shu)据显示，3月以来，申万生猪(zhu)养殖业(ye)指数(shu)上涨超4%。

其中，京基智农、神农集团涨超10%，温氏股分股价上涨超7%，牧原股分股价上涨超4%。

历史上，相较于猪(zhu)价，猪(zhu)肉(rou)股每每提早10个(ge)月见底启动。

而如今，猪(zhu)肉(rou)股股价已然先(xian)于猪(zhu)价启动，现在的异动，是不是是资金对后续拐点举行提早结(jie)构(gou)？

生猪(zhu)市(shi)场，又是不是已经到了周期底？

从时间(jian)维度审视，自2019年至2021年那轮超级周期落(luo)幕之(zhi)后，生猪(zhu)行业(ye)进入了碎片(pian)化颠簸阶段。

比年来虽然涌现出(chu)多个(ge)小周期，但其上涨窗口期极为短暂，通常不凌驾半年。

如今这一轮周期，行业(ye)盈利期自2024年4月启动，一直延(yan)续至2025年9月，时长达到一年半。

历史上，猪(zhu)周期的盈利期每每与亏损期时长趋同。

根(gen)据这样的对称性规律，接(jie)下来的亏损及产能去化周期或也需要一年半左右的时间(jian)，从而构(gou)成一个(ge)完整(zheng)的三年长周期。

这将是2019年以来行业(ye)所面临的最为漫(man)长且煎熬的一轮周期磨底。

而更大的周期每每意味着更剧烈的颠簸与更彻底的市(shi)场出(chu)清。

在猪(zhu)企公布的1-2月贩卖简报(bao)中，19家上市(shi)猪(zhu)企1-2月累计出(chu)栏生猪(zhu)3043万头，同比增长9.9%。

但由于猪(zhu)价下跌(die)，猪(zhu)企显示出(chu)明显的“量增价减”，贩卖支出(chu)涌现广(guang)泛下滑，牧原、温氏2月贩卖支出(chu)同比分别下跌(die)23.98%和(he)15.58%。

也即是说，上市(shi)猪(zhu)企的一季报(bao)，大概率(lu)集体亏损。

而行业(ye)深度亏损连(lian)续一个(ge)季度，且亏损的深度持续消耗现金流(liu)，每每就是新一轮下行周期的前兆。

不过，本轮周期的非凡性在于，2024-2025年的盈利周期让头部企业(ye)积累了一定现金流(liu)得以缓冲。

因此，即便2025年四序度涌现阶段性亏损，也未(wei)倒逼(bi)企业(ye)主动缩减产能，乃至2025年上市(shi)猪(zhu)企的商品猪(zhu)出(chu)栏仍较2024年添加20%。

现在，生猪(zhu)市(shi)场产能去化的逻辑已经相当(dang)明确，但真正剧烈的出(chu)清，照样要等到巨头的贮备彻底耗尽。

只有当(dang)亏损持续到足以消耗掉这部分贮备，当(dang)养猪(zhu)龙头都开始自愿出(chu)售资产或暂停产能扩大时，现金流(liu)压(ya)力，能力最终转化为产能去化的真实动力。

对于接(jie)下来一段时间(jian)的猪(zhu)企而言，暂停扩大乃至紧缩产能，将成为主要偏向，行业(ye)洗(xi)牌也即将开始，养殖成本较高的企业(ye)，或首当(dang)其冲。

估值方面，现在的生猪(zhu)养殖行业(ye)指数(shu)PB已经从底部抬(tai)升，但仍处(chu)于历史中位数(shu)水平，仍有继(ji)续抬(tai)升空间(jian)。

猪(zhu)肉(rou)股的提早异动，大概是周期底部的前兆，但由于行业(ye)龙头的现金贮备，也会致使这一次的周期磨底显得相对漫(man)长。

接(jie)下来一段时间(jian)，具备成本优势、现金流(liu)丰裕的头部企业(ye)，大概同样难逃季度亏损，但在行业(ye)产能本色性去化之(zhi)后，有望迎来估值和(he)利润的双双提升。

03、结(jie)语

如今的猪(zhu)业(ye)，正处(chu)于黎明前的黑暗，但黑暗还有多久，没人能知道。

因此，短期来看，3到4月，生猪(zhu)行业(ye)仍将处(chu)于疾速去库阶段，猪(zhu)价存在进一步下探的空间(jian)。

清明、五一假期消费备货或动员(yuan)猪(zhu)价小幅反弹，但供过于求(qiu)的格局如故(gu)难以彻底转变。

这也意味着，整(zheng)个(ge)猪(zhu)肉(rou)板块还将面临两到三个(ge)季度的持续亏损，本轮仔猪(zhu)及商品猪(zhu)的双亏损时间(jian)有望超出(chu)2023年。

而2023年这一轮亏损周期，曾推动累计产能去化约10%。

但随着行业(ye)加快产能去化，叠加消费回暖，猪(zhu)价有望震荡回升。

若能繁母猪(zhu)存栏降至3650万头红线，供应紧缩，猪(zhu)价有望迎来本色性上涨。

到当(dang)时，周期的拐点或才显现。

在此之(zhi)前，耐烦比黄金更重要。