01

与部分大宗商品(pin)的短(duan)期上(shang)涨不同，这两年钨价的持续走高，是政(zheng)策、资源、需求多重因素共同作用的结果，而且这一供需格局短(duan)期内难以改变。

从全(quan)球(qiu)钨市场的供给格局来看，中(zhong)国无(wu)疑占(zhan)据着核心地位，而海外产能的缓慢释放，难以填补国内供给收缩留下的缺口(kou)。

2024年，中(zhong)国的钨储量占(zhan)全(quan)球(qiu)52%，产量占(zhan)83%，是全(quan)球(qiu)最(zui)主要的钨供应(ying)国。

不过， 2025年起，国内进一步(bu)收紧钨资源管控，环(huan)保、安全(quan)督(du)查(cha)严格限制表(biao)外矿山产出，供给总量明显收缩；2025年国内钨精矿（三氧化钨含量65%）第一批开采总量控制指(zhi)标为5.8万吨(dun)，较2024年同期减少4000吨(dun)，同比下降6.5%左右，主产区江西(xi)、湖南等配额均有下调，直接约束(shu)了原生钨产量规模。

此外，2025年2月起，仲钨酸(suan)铵等25种钨产品(pin)被(bei)纳入出口(kou)管制，2025年钨品(pin)出口(kou)量同比下降27.5%，2026年初进一步(bu)加强(qiang)对日(ri)本(ben)的出口(kou)限制，直接加剧了全(quan)球(qiu)钨供应(ying)的紧张局面(mian)。

另一方面(mian)，海外产能释放进度缓慢，难以弥补中(zhong)国供给收缩的缺口(kou)。

哈萨克斯坦、加拿大等主要钨储量国虽在推(tui)进钨矿开发项目，但矿山开发周期长(chang)、资金投入大，2026年海外非中(zhong)资控制的钨精矿新增产能不足5000吨(dun)，无(wu)法有效缓解全(quan)球(qiu)供给紧张的态势，供需缺口(kou)仍将持续扩大。

但与供给收缩形成鲜明对比的是，钨的下游需求正展现出强(qiang)劲韧性。

钨的应(ying)用领域已从传统的特钢、硬质合金，逐步(bu)延伸至新能源、军工、半导体等高端领域。

其中(zhong)，光伏钨丝(si)、PCB钻针成为需求增长(chang)的核心驱动(dong)力，军工、半导体领域对钨的刚性需求持续释放，推(tui)动(dong)钨需求实(shi)现结构性增长(chang)。

2025年9月以来，钨精矿库存持续消耗，冶炼厂、合金企业(ye)原料库存处于低位，现货供应(ying)紧张，下游企业(ye)补库需求集中(zhong)释放，进一步(bu)推(tui)动(dong)钨价上(shang)行。

五矿证券预计，2026年海外钨矿新增产能或不足5000吨(dun)，远无(wu)法弥补中(zhong)国供给收缩带来的缺口(kou)。

同时，在此前(qian)，由于中(zhong)游冶炼环(huan)节长(chang)期处于亏损状态，如今供需形势转(zhuan)变，企业(ye)提价稳利的意愿更强(qiang)了，由此形成了良性的价格传导闭环(huan)，支撑钨价保持高位。

中(zhong)金公司预测显示：2026-2028年，全(quan)球(qiu)钨供需缺口(kou)将逐年扩大，分别达到1.85万吨(dun)、1.88万吨(dun)、1.92万吨(dun)，缺口(kou)占(zhan)全(quan)球(qiu)原钨需求的比例均超过17%。

这意味着，钨价高位运行将成为长(chang)期常态，并非短(duan)期市场炒作。

02

钨价上(shang)涨带动(dong)整个产业(ye)链(lian)盈利改善，但盈利分布存在明显差异，核心受益(yi)领域集中(zhong)在资源端和高端深加工端，纯加工企业(ye)盈利弹性相对有限。

盈利弹性更显著(zhu)的，无(wu)疑是自有资源的头部矿企。

钨精矿作为产业(ye)链(lian)源头，价格涨幅领先全(quan)产业(ye)链(lian)。拥有自有钨矿资源的企业(ye)直接受益(yi)于价格上(shang)涨，盈利空间大幅提升。

比如章源钨业(ye)作为资源型龙(long)头企业(ye)，率先公布2026年2月下半月长(chang)单采购(gou)价格，黑钨精矿、白钨精矿价格涨幅近9%，仲钨酸(suan)铵涨幅超10%。该公司的业(ye)绩增长(chang)预期明确，因而被(bei)资金疯狂拥抱，股价今年内涨幅超136%（自从2025年低点(dian)至今涨幅高达3.4倍），成为板块核心标的之一。

（章源钨业(ye)股价周K线图，来源：futu）

同时，钨价上(shang)涨也推(tui)动(dong)行业(ye)转(zhuan)型升级，绿色矿山建设、尾矿资源化利用进程加快，具备资源优势和技术(shu)优势的企业(ye)将在行业(ye)竞争中(zhong)占(zhan)据主导地位。

目前(qian)，据多家机构对章源钨业(ye)给出“增持”评级，隐含目标价普遍在40-45元/股区间，对应(ying)未来仍有19%-34%的上(shang)涨空间。

第二受益(yi)的，是价格传导顺畅能带来盈利提升的高端深加工环(huan)节的企业(ye)。

与部分大宗商品(pin)不同，钨产业(ye)链(lian)价格传导较为顺畅。

一方面(mian)，特钢、合金领域对钨的刚性需求较强(qiang)，形成了一定的“托底(di)效应(ying)”，上(shang)游钨价上(shang)涨能够有效传导至下游，下游企业(ye)对钨价高位的接受度逐步(bu)提升。

另一方面(mian)，高端深加工领域盈利表(biao)现尤为突出。光伏钨丝(si)、PCB钻针等新兴领域需求持续爆发，终端市场对高端钨产品(pin)的接受度较高，低端加工环(huan)节利润空间受到挤压，行业(ye)逐步(bu)向高端化转(zhuan)型，导致(zhi)高端产品(pin)盈利水(shui)平显著(zhu)高于低端产品(pin)。

中(zhong)钨高新作为钨深加工龙(long)头企业(ye)，主营的硬质合金产品(pin)跟随钨价同步(bu)提价，叠加高端产品(pin)需求爆发，盈利增长(chang)预期明确，股价今年内涨幅超112%（自从2025年低点(dian)至今涨幅高达4.6倍），就体现了市场对其长(chang)期发展潜力的认可。

目前(qian)，机构对中(zhong)钨高新的隐含目标价在70-75元/股区间，未来上(shang)涨空间约19%-27%。

另外，随着钨价上(shang)涨，废钨回收的经济性提升，国内废钨回收利用率从2023年的21%提升至2025年的30%以上(shang)，再生钨成为缓解原生钨原料短(duan)缺的重要补充，相关布局企业(ye)也能受益(yi)不少。

比如厦门钨业(ye)是全(quan)产业(ye)链(lian)龙(long)头，再生钨布局最(zui)完善，旗下拥有专业(ye)废钨回收、冶炼业(ye)务，近一年涨幅也有了2.5倍，目前(qian)总市值已经突破千亿大关到了1018.12亿元。

目前(qian)机构对厦门钨业(ye)的目标价集中(zhong)在75-80元/股区间，对应(ying)未来上(shang)涨空间约17%-25%。

不过需要注意的是，由于去年至今，钨金属板块的累计涨幅已经非常大，存在不小获利盘了结压力，很有可能出现阶段性的大幅震荡，这个时候入场的波动(dong)风险(xian)是挺大的。

但长(chang)期来看，钨的行业(ye)发展趋势未变，还是具备布局价值的，现在不足的只是入场的机会。

核心原因在于，钨板块的估值逻辑已发生转(zhuan)变：此前(qian)其被(bei)归为传统周期股，估值受大宗商品(pin)价格波动(dong)影响较大；如今，随着钨战略资源属性强(qiang)化、需求向高端制造延伸，其已具备“战略资源+高端制造”双重属性，估值水(shui)平有望进一步(bu)提升。

加之钨作为国家保护性开采矿种，稀缺性突出，高端需求持续爆发，龙(long)头企业(ye)的长(chang)期估值提升空间依然充足。

03

钨价的持续上(shang)涨，本(ben)质上(shang)是大国博弈背景下战略资源价值重估与产业(ye)升级共振的结果。

当前(qian)，战略性矿产资源已成为全(quan)球(qiu)竞争的焦点(dian)，钨作为“工业(ye)牙齿”，其战略价值日(ri)益(yi)凸(tu)显，而中(zhong)国掌握着全(quan)球(qiu)钨市场的主导权，这为钨价长(chang)期高位运行提供了核心支撑。

从市场来看，钨板块的价值重可能估尚未结束(shu)，随着龙(long)头企业(ye)业(ye)绩逐步(bu)兑现，其上(shang)涨行情仍有可能将持续。

所以， 如果看好这个金属的未来前(qian)景，选(xuan)股逻辑需要慎重考虑：优先选(xuan)择具备资源优势和技术(shu)优势的龙(long)头企业(ye)，规避无(wu)基本(ben)面(mian)支撑的题材股。然后多盯板块波动(dong)，等待入场时机。

最(zui)后提醒(xing)：投资有风险(xian)，当前(qian)钨板块短(duan)期涨幅较大，投资者需理性看待，避免盲目追高，在阶段性震荡中(zhong)布局优质龙(long)头，才是更为稳健的投资策略。