特(te)朗普喜好交(jiao)易，他喜好狮子(zi)大开口，开出一(yi)个对方难以接受的条件，给对方施(shi)压，然后taco。这个TACO发生后，局面基本不会比这次交(jiao)易前差，或者至少明面不会比交(jiao)易前差，这是特(te)朗普可以开出的TACO。

此前市场只存眷特(te)的TACO，很少存眷敌手方。忽视了(le)过去对方愿意接受这个TACO，是建立在桌子(zi)没有被掀翻前的条件下，对刚刚会愿意继承呆在这个系统里玩。

但这次特(te)朗普把桌子(zi)掀翻了(le)，短时间内，特(te)朗普很难开出一(yi)个伊朗能够接受的TACO。你想不打了(le)，伊朗依旧控制(zhi)着霍尔木兹海峡，伊朗可能加快推进核(he)兵器的研发。哪天伊朗核(he)试(shi)验了(le)，中东震动，沙特(te)也会马上拥核(he)，土耳其也会追(zhui)求核(he)。中东核(he)扩散是作为霸主美国难以接受的局面。

伊朗能够接受的taco，一(yi)定会比停战前的局面好，这是特(te)朗普短期难以接受的。

所以上周五我们看到(dao)了(le)什么？特(te)朗普加码了(le)，他宣告增派美国士兵，而且(qie)有牟取伊朗关(guan)键哈尔克岛的意图，周六(liu)美军(jun)空袭了(le)哈尔克岛。当然，还(hai)算制(zhi)止，美军(jun)只打击了(le)伊朗的军(jun)事方针，没有打能源设施(shi)。

这是大家背面要注意的一(yi)个点，若是美军(jun)打了(le)能源设施(shi)，不论是误炸，还(hai)是有意炸的，这都会是战事的升(sheng)级。

在特(te)朗普没有耗尽他权限能用(yong)的资源前，他是弗成能开出伊朗可以接受的TACO的。

而在特(te)朗普耗尽他的权限资源前，伊朗也弗成能被他打趴下。伊朗的火力(li)确切比拟此前衰减了(le)很多（下图是阿联猷受到(dao)伊朗打击的环境，它(ta)是被伊朗打击最严重的海湾国度），但它(ta)依旧是有能力(li)控制(zhi)霍尔木兹海峡的。

何况(kuang)，美伊战争中有一(yi)个明面的大赢家，这就是俄(e)罗斯。以前美国对俄(e)罗斯油是各种制(zhi)裁，但现在为了(le)油价不能不放开。俄(e)罗斯一(yi)定是不进展美伊战争快点结束的，它(ta)一(yi)定愿意给伊朗支持。至于再(zai)后方的东方力(li)量，大家自己猜。

总之，市场期待的TACO交(jiao)易不会很快到(dao)来。跟着时间的推移，霍尔木兹海峡长时间的不通航，未来一(yi)个时间点上石油代价可能非线性上涨。要知道，这个海峡的运量占了(le)石油总需求的20%-30%。长时间封锁下，石油代价可能冲(chong)上150美圆的位(wei)置。

02、谁受害，谁受损？

从过去历史看，较(jiao)长时间的石油代价高位(wei)，很难不形成经济或者金融危机的。

经济影(ying)响方面，石油代价分歧于黄金代价，黄金代价仅仅是个资产的代价，石油却是产业的底子(zi)。石油代价高意味着经济运行的成本被抬升(sheng)，是一(yi)个供给侧打击，会导致(zhi)经济阑珊的发生。典型就是上世纪的石油危机。

我们上周跟大家提到(dao)了(le)，金属资源因为地缘叙事和AI叙事的共振而大涨，但这个叙事的裂缝就是经济阑珊。这是大家需要防范(fan)的一(yi)个风险，现在市场还(hai)没有订价。

与此同(tong)时，这个阑珊还(hai)会伴随通胀的耽忧。与一(yi)些(xie)观点认为石油美圆将(jiang)崩溃。相反的是，自这波辩论以来，美圆变得很强，美圆指数(shu)持续回升(sheng)，重新站(zhan)上了(le)100大关(guan)。

（在这种地缘下，市场连黄金都不要了(le)，还(hai)是要美圆。所谓美圆崩溃的前提是需要有一(yi)个替代泉币的，国际贸易上始终需要一(yi)个这样的泉币来担任(ren)这一(yi)角色，这个世界上大多数(shu)国度的泉币系统都很烂(lan)，美圆是一(yi)个不那末烂(lan)的选择，而人民币还(hai)没有准备好担任(ren)这一(yi)角色。

这里再(zai)多说一(yi)句，欲(yu)戴其冠(guan)，必承其重，列位(wei)可以想象一(yi)下，人民币一(yi)旦成为主要的储备泉币，由于中国对绝大多数(shu)地区都是顺差，全球会立即人民币荒，各国要囤人民币作储备，人民币荒会推着人民币快速升(sheng)值，人民币升(sheng)值反过来打击中国的制(zhi)造业。

就像美国从曾经的最大顺差国变成最大逆差国一(yi)样。储备泉币的特(te)里芬难题究竟会迎来什么样的结局，现在没有人知道）。

黄金下跌，美圆回升(sheng)面前逻辑是对美国通胀的耽忧，通胀之下，美联储很难降息，乃(nai)至可能被迫加息，引发美圆流动性危机。

这对新兴市场是一(yi)个巨大的挑战。它(ta)们的汇(hui)率每每很脆弱，美圆走强，能源危机下，其汇(hui)率极容易溃逃。像印度、巴(ba)基斯坦等国度还(hai)有数(shu)百万在海湾地区工作的人员，由于海湾经济受挫，这些(xie)工作人员可能会淘汰向本国汇(hui)款(kuan)，进一(yi)步好转其国际收支平衡(heng)。

就资产方面来讲，与这个经济阑珊扯上关(guan)系的都容易受损。然后各个国度又(you)会有水平的不一(yi)样。如我们之前说的，石油位(wei)置高，中东的不稳定会迫使许多国度追(zhui)求替代，而在新能源上，中国的供应链是最强的，这种结构性受害可以减弱石油成本的总体打击。

抛开经济的影(ying)响和美圆流动性的影(ying)响，美伊战争对资金的流动也产生了(le)影(ying)响。海湾地区的国度投资吸引力(li)一(yi)定是大大下降了(le)，有一(yi)个地区的优势会显著突出，即香气扑鼻港。

我们不说港股(gu)会怎(zen)样，但香气扑鼻港这座城市自己在以后的地缘下正处在独一(yi)无二(er)的优势上：它(ta)有东方的力(li)量提供秩序，又(you)可以借助西方的力(li)量一(yi)定水平上制(zhi)衡(heng)秩序提供者，这对穷人来讲是一(yi)个极大的吸引力(li)，尤(you)其是在以后全球民族主义兴起时。

香气扑鼻港的楼市会最先分享(xiang)到(dao)这一(yi)资金的全球流动，至于港股(gu)能不能分到(dao)，不好说，港股(gu)的参与者太复杂，同(tong)时还(hai)有复杂的基本面因素。

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